شهد سوق بيتكوين استقراراً ملحوظاً في عام 2025، حيث انخفض التقلب السعري بشكل كبير بفضل دخول المؤسسات الاستثمارية واعتمادها على المشتقات المالية لتوليد عوائد إضافية من حيازاتها من العملة الرقمية الرائدة.
ما سبب انخفاض التقلب في سوق بيتكوين؟
يظهر الاستقرار بوضوح في الانخفاض المستمر للتقلب الضمني لمدة 30 يوماً في Bitcoin، والذي تقيسه مؤشرات BVIV من Volmex ومؤشر DVOL من Deribit. هذه المؤشرات تعكس توقعات تقلبات الأسعار خلال الأسابيع الأربعة المقبلة.
بدأ كلا المؤشرين العام عند مستوى 70% تقريباً، وينهيان العام قرب مستوى 45%، بعد أن سجلا أدنى مستوى عند 35% في سبتمبر. وفقاً لتقرير تيكبامين، ينبع هذا الاتجاه الهبوطي المستمر من قيام المؤسسات ببيع خيارات الشراء (Call Options) فوق حيازاتها من السوق الفوري لجني العوائد.
يقول إمران لاخا، مؤسس Options Insights: "شهدنا بالتأكيد انخفاضاً هيكلياً في التقلب الضمني لبيتكوين مع دخول المزيد من الأموال المؤسسية التي كانت سعيدة بجني العوائد من خلال بيع خيارات الشراء".
كيف تستفيد المؤسسات من مشتقات بيتكوين؟
الخيارات هي عقود تمنح المشترين الحق، وليس الالتزام، بشراء أو بيع أصل مثل Bitcoin بسعر محدد قبل موعد نهائي. خيارات الشراء (Calls) تتيح للمشترين شراء الأصل بسعر مسبق، بينما خيارات البيع (Puts) تتيح لهم البيع.
بيع الخيارات يشبه بيع تذاكر اليانصيب - تحصل على علاوة مقدمة كبائع، مما يحدد حداً أقصى لربحك إذا انتهت صلاحية الخيار دون قيمة. معظم الخيارات تنتهي بالفعل دون قيمة، مما يصب في صالح البائعين بمرور الوقت.
استراتيجية المؤسسات الاستثمارية
المؤسسات التي تمتلك محافظ ضخمة من BTC أو صناديق Bitcoin المتداولة الفورية تستفيد من هذا الإعداد عبر بيع خيارات شراء بعيدة عن السعر الحالي (Out-of-the-money Calls)، حيث يحتاج بيتكوين إلى ارتفاع كبير لتحقيق عوائد. هذا يساعدهم على جني العلاوة المستلمة مقدماً كعائد سهل، خاصة خلال فترات حركة السعر الباهتة.
هذا الفيض من بيع الخيارات المغطاة من قبل المؤسسات خلق عرضاً ثابتاً من الخيارات، مما أدى إلى انخفاض التقلب الضمني.
كم نسبة بيتكوين المحتفظ بها في صناديق الاستثمار؟
يقول جيك أوستروفسكيس، رئيس مكتب التداول خارج البورصة في Wintermute: "أكثر من 12.5% من جميع عملات Bitcoin المُعدّنة موجودة الآن في صناديق الاستثمار المتداولة والخزائن المؤسسية. نظراً لأن هذه الحيازات لا تولد عائداً أصلياً، ظهرت استراتيجية بيع الخيارات كتدفق مهيمن طوال 2025، مما دفع ضغطاً مستمراً على التقلب الضمني من جانب العرض".
هل تغيرت طبيعة سوق خيارات بيتكوين؟
أعاد التبني المؤسسي تشكيل تداول خيارات Bitcoin بشكل كبير، مما جعل العملة الرقمية أقرب إلى سلوك الأسواق التقليدية.
طوال معظم عام 2025، تم تداول خيارات البيع في بيتكوين - الرهانات الهبوطية للتحوط من الجانب السلبي - بعلاوة مستمرة مقارنة بخيارات الشراء عبر فترات الاستحقاق القصيرة والطويلة. هذا التحيز نحو خيارات البيع قلب السيناريو من السنوات السابقة، عندما كانت الخيارات الأطول أجلاً تحمل انحرافاً صعودياً ثابتاً.
التحول لا يشير بالضرورة إلى مشاعر هبوطية، بل يعكس تدفق لاعبين متطورين يفضلون التحوط لرهاناتهم الصعودية. حسب تيكبامين، فإن الضغط على الجانب الصعودي والطلب على التحوط، وهو أمر نموذجي للمستثمرين المؤسسيين، شهد تحولاً ثابتاً من انحراف خيارات الشراء إلى انحراف خيارات البيع، والذي انتشر عبر هيكل الأجل بأكمله.
