تواجه سيركل ضغوطًا جديدة بعد خفض توصية سهمها إلى أداء دون السوق، مع تقليص السعر المستهدف إلى 50 دولارًا بسبب تهديد أوبن يو إس دي.
لماذا خفضت ميزوهو تقييم سيركل الآن؟
يرى محللو بنك ميزوهو أن نموذج أعمال سيركل قد يتعرض لهزة حقيقية مع صعود العملة المستقرة الجديدة أوبن يو إس دي، وهي عملة مرتبطة بالدولار كُشف عنها في 30 يونيو الماضي.
وبحسب التقديرات الجديدة، فإن الخطر لا يتعلق فقط بالمنافسة على الحصة السوقية، بل بطريقة توزيع العوائد الناتجة عن الاحتياطيات النقدية، وهي نقطة أساسية في ربحية الشركة.
ما الذي يقلق المستثمرين؟
- خفض التوصية من محايد إلى أداء دون السوق
- تقليص السعر المستهدف من 85 إلى 50 دولارًا
- تراجع سهم سيركل إلى نحو 62.63 دولارًا وقت نشر التقرير
- مخاوف من ضغوط على الهوامش الربحية مستقبلًا
ما هو تأثير أوبن يو إس دي على نموذج سيركل؟
تعتمد سيركل في عملة USDC على الاحتفاظ بجزء كبير من عوائد الاحتياطي، ثم مشاركة نسبة منها مع شركاء التوزيع مثل كوين بيس وبينانس. لكن أوبن يو إس دي يقدم نموذجًا مختلفًا.
النموذج الجديد يفرض رسوم تشغيل محدودة، بينما يمرر معظم دخل الاحتياطي إلى جهات الإصدار والموزعين. وهنا تكمن المشكلة: هذا الأسلوب قد يدفع شركاء سيركل للمطالبة بحصة أكبر من الإيرادات مع الوقت.
- سيركل تحتفظ بجزء أكبر من العائدات في نموذج USDC
- أوبن يو إس دي يوزع معظم العائد على الشركاء
- المنافسة تتحول من الحصة السوقية إلى تقاسم الأرباح
هل تتراجع قوة USDC في سوق العملات المستقرة؟
الأرقام الأخيرة لا تصب بالكامل في مصلحة سيركل. فقد هبط المعروض المتداول من USDC إلى نحو 73 مليار دولار، بعد أن كان قريبًا من 80 مليار دولار في مارس.
كما أن سوق العملات المستقرة نفسه انكمش بنحو 10 مليارات دولار منذ مايو، وسط هدوء نسبي في تداولات الكريبتو وظهور جهات إصدار جديدة تعمل ضمن أطر تنظيمية أوضح. ووفقًا لقراءة تيكبامين، فإن هذا المزيج يزيد حساسية السوق تجاه أي منافس جديد.
شركاء أوبن يو إس دي يرفعون مستوى التحدي
تضم المنصة الجديدة أكثر من 140 شريكًا، من بينهم ماستركارد وسترايب وكوين بيس وبلاك روك، ما يمنح المشروع ثقلًا كبيرًا منذ البداية ويعزز فرص انتشاره بين المؤسسات.
وجود كوين بيس داخل هذا التحالف مهم جدًا، لأن الشركة تعد أكبر شريك توزيع لسيركل. وهذا قد يقوي موقفها التفاوضي قبل إعادة بحث اتفاقية تقاسم الإيرادات بين الطرفين خلال أغسطس.
كيف تبدو توقعات أرباح سيركل في 2027؟
رفع ميزوهو تقديراته لتكاليف التوزيع والمعاملات لدى سيركل في 2027 إلى 73% بدلًا من 64% سابقًا. وفي المقابل، خفض توقعاته للأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك إلى 699 مليون دولار بعد أن كانت 1.09 مليار دولار.
- التقدير الجديد أقل بنحو 25% من متوسط توقعات المحللين
- ارتفاع الفائدة المتوقعة لم يعد كافيًا لتعويض ضغط التسعير
- إعادة التفاوض مع كوين بيس قد تكون نقطة فاصلة
الخلاصة أن سيركل تواجه مرحلة حساسة في سوق العملات المستقرة، حيث لم تعد المنافسة مرتبطة فقط بالنمو، بل أيضًا بمن يملك عوائد الاحتياطي. وكما يرى تيكبامين، فإن الأشهر المقبلة قد تحدد ما إذا كانت الشركة قادرة على حماية نموذجها المالي أم ستضطر لتقديم تنازلات أكبر لشركائها.
